賽明成 全球金融政治

葉倫貨幣政策中的黑天鵝信息

本文於2014年10月15日刊登於工商時報

（http://www.chinatimes.com/newspapers/20141015000096-260202）

作者：賽明成　英國University of Warwick (華威大學）國際政治博士

葉倫提出「隔夜附賣回交易」（ON RRP）傳遞出黑天鵝的貨幣政策信息嗎？

美國聯準會（Fed）主席葉倫在近日公布的6月份會議紀錄中，提出以ON RRP來控制短期市場利率。Fed以帳面上國債等優質資產作為抵押，短時間向金融體系抽回流動性之作法，符合市場對Fed將於2015年中、甚至提前升息的預期。

然而，市場對Fed以RRP影響短期利率，並刻意實施最高上限3000億美元的放貸金額，以便隱性收縮資金的政策提出批判，認為這將妨礙未來升息的幅度。不過，這似乎是Fed向國際金融市場傳遞重要但隱晦的政策信息：即便Fed意圖帶動市場利率走揚，仍不希望在緊縮資金的過程中，導致自身金融體系的震盪。

ON RRP的實施，除了Fed表面宣稱欲藉此重掌聯邦基金利率的主控權外，其政策背後的深刻意義在於Fed對美國經濟復甦疑慮仍深。日前公布9月的會議紀錄，即顯示Fed可能延緩升息時間。消息一出，觀察作為指標利率的美國十年期國債殖利率，即由8日的2.4％降至10日的2.31％即可得知。儘管近日失業率由6.1％降至5.9％，但其勞參率仍未提升，反下降至62.7％。這是Fed目前謹慎、隱密地對待購債計畫若結束後，該何時升息的因素之一。

那麼何種情況將使市場無法正確解讀Fed可能提前、或推遲升息的時間呢？

第一、從地緣政治面向觀之：美國某種程度上放任ISIS勢力在伊拉克與敘利亞的蔓延，其實和2006年提出的「拜登計畫」將伊拉克一分為三的圖謀相契合。事實上，此計畫乃延續2002年美國戰略智庫Stratfor對如何控制中東產油國的論述。而該論述提出之時，小布希尚未對伊拉克發動所謂的正義之戰。現在美國宣稱擔憂ISIS對中東原油供給的威脅，也因其自身頁岩油、氣的量產，及沙烏地阿拉伯突然主動降低油價的影響，使11月西德州原油期貨一度跌破每桶90美元大關。這對每桶原油預算在110美元的俄羅斯而言，無疑是項沉重負擔。若ISIS在2015上半年，突對美國本土或西方盟國發動恐怖攻擊，將使外界更難預測Fed未來升息的時間。

第二、從國際疫情的角度審視：年初爆發於西非的伊波拉病毒，引起國際社會的關注。巧合的是，此次情勢險峻的疫情區，是非洲石油與天然氣最豐富的區塊。近來中國大陸與非洲產油國的合作，早引起美國智庫的注意。而此次疫情嚴重的奈及利亞，在2011年時即實行其外匯儲備多元化策略，將人民幣納為其部分外匯儲備資產。這也凸顯大陸意圖透過貸款與投資方式，說服西非、與北非等產油國，未來能以人民幣結算其原油交易。而伊波拉病毒的爆發，衝擊了北京在非洲石油人民幣的布局。倘若在Fed升息前，病毒快速蔓延至歐元區、新興國家、甚至遍及美國本土，非但將重創國際航空產業，也將再度挫敗疲弱的國際原油價格。屆時，恐使Fed更能操弄金融市場對升息的預期心理，而延續國際資金自新興市場向美國回流的勢頭。

無論Fed是有意、或無心交錯運用寬鬆與緊縮之貨幣政策，強勢美元不該被解讀成底部反轉的長久趨勢；弱勢美元更不表示其將失去金融的結構性權力。而美國頁岩油、氣的產量將於2017年高居世界第一的評估，更不該被誤解成其對中東、非洲等產油國油權的不再關注。畢竟，控制石油產量與油管分布，以及維繫石油美元機制等兩件議題，方是美國外交與貨幣政策的核心大要。以此觀之，在明年Fed升息前，葉倫On RRP的政策意涵所傳遞出可能的ISIS恐攻、與伊波拉病毒蔓延的黑天鵝政策信息，對國際政治與金融市場的影響，著實令人憂慮。

(工商時報)